撰文|谭雅玲，中国外汇投资研究院独立经济学家
我国人民币今年风险明显大于去年，其中周期规律自然性、国外竞争挑战性以及货币操作对标性是内外关联主因，而政策区别差异性则是人民币行情市场逻辑与力量较量的风险要点。
尤其面对我国国际化、市场化以及全球化进程阶段性压力与结构缺失，人民币风险因素将是对长期发展具有威胁的重要考量与现实破解之关键。
第一点是人民币波动的主观与客观认知需要清醒定位与站位。
去年至今人民币波动具有规律，也有异常被引导的两面性。
一方面是去年先大幅震荡后窄幅趋向贬值加大。回顾去年上半年人民币波动5800点左右，下半年1400点之内，全年7200点，这比较上年2022年的10200点有缩小波幅比较，但趋向贬值势头更强，全年贬值深度从2022年7.32元下至7.34元。
另一方面是今年现状发生了阶段逆反现象，进而对规律与趋势判断形成断裂式或被动式认知，甚至市场多数一直错判的人民币升值惯性又回归现实之中。
回顾今年上半年人民币波动1611点，与去年反差性调节十分高明或具有规划对标，预计下半年将加剧震荡至6000点左右，全年波动区间或8000点左右。相比较今年年初7.09元开盘标价，这预示年底人民币收官或为7.12-7.16元左右，人民币依然小幅贬值且大幅度波动是基本特征与动态。
对此，我们主观需要清楚人民币市场化的现实，银行间交易与国际外汇交易全方位和全时段具有较大差异性区别。尤其客观环境存在中美竞争、地缘政治以及人民币记账货币功能局限性的特别之处，舆论追逐与现实交换人民币既利又弊双面性为特点之优之隐两面兼有，更严重与忽略的风险是人民币被引领的重要动态与关联主因。
目前人民币只是记账货币SDR特殊资质，并不是准货币的结算、交易与储备货币，未来人民币投机性风险控制是重点，进而才能看清人民币波动的由来与背景逻辑。而市场对自己货币的高估认知以及专业常识不足存在较大问题，这是人民币汇率把握的盲点与风险重点。
第二点是人民币逻辑的外部与投机风险值得警惕利差与时效。
今年人民币逻辑在外是主要风险隐患，其中利差、时效以及套汇是主要特点。目前中美利差悬殊是重大风险。人民币降息预期与心理为主，但实际操作难题与阻力较大，主要是循环逻辑与通道不畅通与不顺畅是主要障碍与瓶颈。相反美元加息力度之大不仅拉大中美利率悬殊明显，更使得预期错位经济现实严重，既使美联储降息预期存在，但现实中美利差距离已经是对冲套利主要目标。因此，人民币贬值逻辑存在利差压制性行情是原因之一。
另一方面是市场化效率之悬殊则是人民币更需要考量的重点。美元利率与汇率包括财政功能集中直投企业与居民，并非是我国议论与关注的市场逻辑与期待，非市场与缺市场机制或是我们必须面对的短板与致命问题所在。毕竟货币政策工具直接管理者和应用对象是银行、金融机构，实际到达企业或私人层面存在不畅通或难以循环的堵塞，进而降息降准之后的效果、大规模投放的社融、贷款或货币难以发挥真实的经济动能与企业动力，这是包括我国人民币汇率水平尴尬所在。
其实我国央行早已意识到人民币极端贬值的风险，央行中间价一直保持7.10元比较偏升值的指导价，但在岸与离岸则一直偏离该水平向更深贬值运行，人民币被掌控存在交易指引的海外力量操纵。最后是市场套汇的潜在风险。
目前时尚的操作是囤积美元赚取利息或交叉人民币贷款套汇操作，而人民币贬值极端化打乱这种操作的判断与操作难度，心理不安逸以及操作复杂性直接使得短期与长期风险差异难以扭转，贴水行情是外贸企业无论进口或出口难言之隐。
市场机制缺失与回报效应比较是人民币负面累加难度与障碍所在，央行货币政策季度报告所言的长短期和国内外风险均有集中汇率风险的严峻性与压力侧重。
第三点是人民币趋势的常态与区间的异动情绪化影响判断力。
目前市场对于年底人民币升值充满期盼，尤其面对换汇和进口购汇的急切性，这种预期是否理性与合理有待推敲与关注。如果从长趋势周期看，人民币走势从2014年开启贬值周期以来，期间2017-2021年5年被打乱贬值规律，人民币又升又贬的局面与中美矛盾、疫情、商品上涨有关，人民币这5年是异常周期。
随后2022年至今人民币贬值进入常态周期，至今刚刚为第6年贬值周期，这与之前长周期升值9年规律还具有空间推进的贬值年份是基本态势，也是可确定的趋势周期。预计未来3年至2027年人民币贬值年周期的基本水平就是6-7元之间，升值不破5元与贬值不下8元是大概率区间。然而预期不太确定的关键在于区间波动率的干扰与配合行情。
一方面人民币趋势性贬值基本明朗，人民币贬值加深至7.4-7.5元比较全面波动率的可能存在机会；另一方面人民币阶段性波动扩大确定，人民币升值修复至6.8-6.9元短暂停留是可能的。人民币主观技术、政策以及经济效应评估以贬值为主不变，但是客观美元逻辑关联、美联储政策预期以及美国经济强劲态势则是人民币和美元逻辑灵活性难以预判的风险侧重。
预计美元贬值与人民币贬值同步是今年大概率趋势，但区间美元升贬与人民币升贬反相关与正相关并举，其中美国经济战略与贸易格局压制人民币或操纵人民币依然难以改变，目前与未来人民币被动式行情对标难以改变。
这就涉及已经发生过的人民币越贬值越不利于人民币GDP总规模换算美元之后的经济竞争力，加之我国面对中美利差的结汇与锁汇之尴尬局面，谭雅玲：人民币波动自我压力与外来风险叠加性严峻企业贸易订单压力之后我国贸易大国格局改变将被打压降级或难以避免。
而未来我国SDR货币资质由于出口贸易大国地位下降的贸易规模优势将涉及SDR资质被踢出风险，人民币原本只达到一个条件——贸易规模占优，未来将可能不利于我国SDR站位的可持续，毕竟我国并不符合SDR第二个条件——可兑换货币尚未实现，人民币资质风险值得警惕。
纵观人民币长短周期规律，尤其是敏感话题与焦点角逐态势，人民币升值与贬值逻辑的正常存在炒作性、投机性和对标性风险值得警惕。
加之货币资质的专业论证过于情绪化、舆论化或局限性，这对汇率水平参数与预测不利为主，人民币机遇论与风险论需全面合理论证与考量。
