出品/公司研究室基金组
文/海川
5年前的6月下旬，科创板第一批上市股票开始公开发行。在这前后，一批科创主题基金也成为市场热点。当年4月底到7月初，成为这类基金集中发行时段。据统计，这期间成立的科创主题基金高达17只。
转眼间，5年过去了。
5年时间，足以考验基金经理们选股、择时、风控的综合能力。那么，这些科创主题基金现状怎样，业绩是否出现了分化？那些跑赢同行的基金经理胜在哪里，跑输同行的基金经理又败在何处？
1、发行成立赶上小牛市，12只基金头两年盈利超过100%
毋庸讳言，目前国内基金业依旧处于靠天吃饭状态。
由于基金契约中的仓位占比限制，基金经理能力圈有大小，以及投资路径依赖，导致国内基金往往行情好时“万山红遍”，行情差时则“满屏绿色”。这个特点，在此前的券商理财中就已存在多年，当时的说法是：“三年不开张，开张吃三年。”
科创主题的基金经理们，依然没能打破这个怪圈。
2019年上半年，这类基金发行成立，正赶上2018年末-2021年上半年的小牛市启动期。上市头两年，上述17只当年4-7月发行的主题基金，到2021年7月底，有12只盈利超过100%。其中，南方科技创新A盈利高达239.19%排名第一，易方达科技创新混合187.61%排名第二，嘉实科技创新172.23%排名第三。
据媒体报道，市场上那两年发行的科创主题基金总共有81只，截至2021年7月底，没有1只亏损。可以说，那是科创主题基金的高光时刻。
上述17只基金中，华安科创主题3年封闭式基金，解封后改名为华安智联混合（LOF）。截至2021年7月30日，这只基金盈利只有20.95%，在17只基金中倒数第一，与上一名相差近50%，属于断崖式落后。
不过，从投资组合看，这是一只混合偏债型基金，2019年第3季度持仓前十投资组合中，竟然有工商银行等4只银行股，贵州茅台等3只消费股，3只科创板股票占比仅0.23%，整个投资组合前10股票占比也很低。
显然，这不是一只真正的科创主题基金。搞不清楚，这家基金公司为何干这种挂羊头卖狗肉的把戏。以下分析中，将剔除这只基金。
2、近3年业绩大分化，5只基金净值回撤超40%
从2021年中开始，市场开始走熊，科创主题基金净值开始回撤，业绩出现分化。
截至2024年6月25日收盘，上述16只基金中，成立以来盈利超过100%的基金仅剩两只：易方达科技创新混合114.28%，大成科创主题混合106.29%。紧随其后的是嘉实科技创新混合79.14%，汇添富科技创新混合69.95%，以及南方科技创新混合69.62%。
截至2024年6月26日收盘，只科创主题基金只亏损，新发相对容易把握？业绩表现最差的基金是中金科创主题灵活配置，净值竟然亏损2.92%；紧随其后的是银华科创主题灵活配置，5年间盈利仅6.61%。
公司研究室发现，决定这次基金业绩大分化的核心原因是：净值回撤控制。
从业绩排行看，强者恒强，前期盈利多的基金，在近3年熊市中，由于利润垫比较厚，业绩排名靠前；相反，前期盈利少的基金，抗跌能力就较弱。
此外，近3年净值回撤的大小，基本决定了这些基金的业绩排名位次。数据显示，截至6月25日，近3年净值回撤超过40%的5只基金，业绩恰好排在这16只基金的后列。
其中，中金科创主题灵活配置混合基金，近3年净值回撤52%；业绩倒数第二的银华科创主题灵活配置，净值回撤49%；另2只业绩此前位于前10的基金，近3年净值回撤分别为50.29%、57.51%，显著拉低了业绩名次。
相反，这次业绩前三的基金，近3年净值回撤都低于30%，比如易方达科技创新混合，净值回撤17.67%。此前排名靠后的财通科创主题灵活配置，近3年净值回撤仅6.96%，这次排名大幅提升，从第15名跃居第7。
3、赛道股成净值毒药，银华科创盈利3年间从103%跌到6.61%
基金净值表现只是投资结果，决定这一结果的是基金资产中核心投资组合的优劣。
虽然同是科创主题基金，在牛市中基金经理们的投资组合大同小异，市场走熊后，他们的选择就出现了明显分化。
公司研究室特别关注了这些基金2021年年中至今的投资组合变化，基本印象就是：净值回撤较少的基金，几乎都远离了赛道股；相反，几家净值回撤较大的基金，投资组合中赛道股随时可见。
比如，近3年净值回撤高达57.51%的那只基金，从2021年中至今，持仓前10股票中，始终有宁德时代（300750.SZ）与华友钴业（603799.SH）。在此期间，宁德时代股价跌幅40%，华友钴业跌幅接近70%，仅这两只重仓股就足以将其净值拉下来。
这期间，银华科创主题灵活配置净值回撤曾达到49%，其2021年年中持仓前10重仓股中，不仅有宁德时代，还有3只医药股：药明康德，爱尔眼科，泰格医药。显然，这只基金的基金经理，当时偏爱这类赛道股。
从2021年6月30日至今，这只基金的持仓前10股票中，广联达跌超81%，药明康德、爱尔眼科、泰格医药、中科创达均跌超70%，歌尔股份跌超50%。
当然，这些股票，银华科创并不是一直持有。但高位重仓这类赛道股，本身就能说明基金经理的投资导向。由此就不难理解，2021年2季度末，这只基金成立以来的盈利尚有103.32%，到了2024年6月26日收盘，盈利已跌至6.61%。
至于那只净值出现亏损的基金中金科创主题灵活配置，从持仓前10股票看，投资风格漂移得厉害，2022年重仓锂电相关的新能源赛道，2023年追逐AI办公软件。
数据显示，这只基金2023年6月19日，还盈利77.26%，但到了2024年6月26日收盘，这只基金净值竟然亏损2.92%。短短1年时间，净值下滑这么多，在其中坚持的基民，恐怕只有自求多福了。
4、95只科创基金51只亏损，新发科创ETF相对容易把握？
根据Wind数据，目前，全市场95只主动权益科创板主题基金，成立以来收益为负的有51只，占比53.7%。这些亏损基金多数成立于权益市场震荡阶段（2022—2024年），也有像中金科创主题灵活配置这样成立于2019年左右的基金。
眼下，科特估行情有所抬头，对科创主题基金无疑是一个利好。那么，这些科特估概念主要对应的是哪些行业？它们上涨的原因是什么？
嘉实基金大科技研究总监王贵重表示，“科特估”这一概念可能更多对应的是市场对战略稀缺性行业和“新质生产力”优质公司的低估，具有一定的投资逻辑，尤其是质地好但估值偏低、关键领域高端装备、精密制造与新材料等，包括半导体、大飞机、机床、工业软件、关键基础材料等，以及颠覆性技术和未来产业，如国产算力、生物技术等细分行业。
富国基金高级策略分析师杨帆认为，“科特估”近期火爆的原因有三个：一是海外映射。美股科技板块龙头企业业绩高增长、全球降息周期开启，共同支撑美股科技股走强；二是景气复苏。科技行业的多数分支景气度已经触底反转，产业基本面预期持续向好，尤其是半导体行业最近迎来多重复苏信号；三是政策支持。政府工作报告提到“关键科技领域自主可控迫在眉睫，芯片、AI算力、5G等科技领域的扶持政策持续推进”。
6月以来，有关科创主题的ETF新基金发行，出现一波小高潮，万家上证科创板成长ETF、嘉实上证科创板工业机械ETF、鹏华上证科创板新能源ETF陆续上报。6月18日，易方达上证科创板100增强策略ETF和广发上证科创板100增强策略ETF正式启动发行。
有不少投资者关心，科特估行情开始涌动，科创主题基金目前是否值得介入？如果介入，是抄底那些老牌基金，还是直接买入新发的科创ETF？
鹏华基金量化及衍生品投资部总经理苏俊杰分析，当前的“科特估”行情仍处第一阶段，市场波动性较大，普通投资者应该注重仓位管理和节奏把握，仓位上以中低仓位参与“科特估”行情；节奏上，建议以网格交易等形式进行适当的高抛低吸。
业内人士认为，与那些成立多年的老牌科创主题基金相比，这些新成立的科创主题ETF，没有历史负担，可选择投资标的也更广泛，相对容易把握。不过，具体选择时，投资者还是要认真借鉴这些基金公司此前发行的科创产品运行情况，综合考虑后再做抉择。
