张夏S1090513080006
陈星宇S1090522070004
7月中旬将迎来上市公司业绩预告披露高峰，超预期和悲观业绩预期落地都是下一个阶段A股的重点布局方向。参考工业企业盈利、库存阶段、行业景气度等多个维度，预计中报业绩延续较高增速的领域主要集中在出口链、部分TMT行业以及必须消费行业；业绩有望边际改善的行业预计包含医药、工业金属、石油石化等。结合中观景气、盈利能力、筹码分布、估值、交易、周期阶段和赛道价值等多个维度，本期推荐关注电子（半导体、消费电子）、通信（通信设备、通信服务）、食品饮料（白酒、饮料乳品、调味发酵品）、银行、公用事业（电力）等细分领域。
核心观点
▶【本期关注】关注中报业绩有望延续较高增速或边际改善的领域？
⚑6月市场表现：5月下旬市场开始持续下探。一方面美联储5月货币政策会议纪要公布，年内降息预期再度回落；另一方面欧盟拟对中国的电车加征临时关税，叠加此前美国对中国的钢铝、“新三样”等产品加征关税，潜在贸易冲突预期升温。国内方面，5月PMI重回收缩区间，制造业景气回落。5月经济数据喜忧参半，社零、出口同比增速改善，工业增加值、固定资产投资同比增速回落，地产数据不及预期，经济延续弱复苏态势，北向资金持续净流出。与此同时，海外局势紧张，市场避险情绪上升。多重因素共同作用下，指数震荡下行。受海外新产业趋势催化，电子、通信等行业表现相对较好。
⚑5月经济数据指引：生产端季节性走弱，工业品价格降幅收窄，少数资源品和高新技术产品产量同比增幅扩大，有色、黑色以及化纤量价均处于景气较高水平。出口链保持较高增速，劳动密集型产品、机电产品回升幅度更大，其中集成电路、家用电器、家具等产品的出口增速维持高位。社零增速扩大，消费领域延续复苏，内部有所分化，必需消费稳健增长，线上零售增速加快。
⚑展望七月，中旬会迎来上市公司业绩预告披露高峰，超预期和悲观业绩预期落地都是下一个阶段A股的重点布局方向。参考工业企业盈利数据、行业所处库存周期位置以及高频景气指标，我们有以下结论：
⚫参考1-5月工业企业盈利和二季度中观景气数据，预计中报盈利改善仍有压力；
⚫预计中报业绩有望延续较高增速或的领域主要集中在：1）出口链相关领域，二季度仍保持较高出口增速，并且多数库存处于较低水平，如白电、小家电、汽车零部件、航海装备、工程机械、纺织制造、家居用品等；2）部分TMT领域，随着全球半导体周期的复苏和AI大模型升级带来的算力需求旺盛，消费电子、半导体、通信设备等二季度均处于主动补库状态，多项中观指标持续改善；3）部分必需消费仍有望录得较高业绩增速，食品饮料、纺织服饰、养殖等受益于价格回升或出口高增的领域；
⚫此外医药、工业金属、石油石化、化学纤维等工业企业盈利目前修复较好，叠加较低基数或价格的上涨，中报业绩有望边际改善。
⚑前期表现、交易集中度和月度效应。过去两个月整体跑输WIND全A指数的行业主要集中在在酒店餐饮、食品加工、纺织服饰、家居用品、调味发酵品等消费领域；能源金属、小金属、化学原料、钢铁等资源品领域。从不同行业换手率历史分位数和成交额占比来看，电力、电网设备、工业金属、乘用车、光伏设备、银行、养殖业等相对拥挤，而水泥、食品加工、传媒、酒店餐饮、光学光电子等交易占比相对较低。每年7月，相对较高概率出现超额收益的行业集中在偏资源品和部分消费行业，如有色金属、钢铁、基础化工、农林牧渔、美容护理、社会服务、食品饮料等。
⚑综合考虑前期表现、估值、交易活跃度、景气变化、政策和事件催化，我们建议重点关注电子（半导体、消费电子）、通信（通信设备、通信服务）、食品饮料（白酒、饮料乳品）、银行、公用事业（火电、绿电）等行业。
▶【本期细分领域推荐】
【电子（半导体、消费电子）】行业需求持续复苏，半导体周期复苏确定，AI端应用加速落地。4月全球半导体销量同比增幅扩大，行业盈利继续改善，消费类芯片需求明显复苏。需求端手机、PC、可穿戴等延续复苏，新能源汽车销量持续较高增速；库存端延续改善，智能手机等逐渐进入补库阶段。近期苹果WWDC2024开启“苹果智能”时代，微软“Copilot PCs”赋能PC，华为HDC2024发布全新操作系统，AI融合新品不断加速，AIPC渗透率持续提升，换机主周期有望开启对存储需求形成持续催化。
【通信（通信设备、通信服务）】5G技术迎新发展阶段，算力投资、低空经济持续高景气，“车路云一体化”加速。行业中观数据持续回暖，5月光缆产量累计同比降幅收窄，5月通信设备制造PPI上行。近期产业在政策助力、海外技术持续突破、国内技术进展多点开花等催化下趋势性向上。低空经济产业联盟成立加速产业化落地，地方规划持续出台助力发展；算力投资重要订单持续增长，长沙、湖北等地发布备案审批项目，光模块、液冷等基础设施持续受益，算力持续高景气。三大运营商加速进军智算中心建设和卫星互联网，武汉170亿元项目获批，“车路云一体化”应用试点加速。
【食品饮料（白酒、饮料乳品）】CPI预期回升拉动消费者信心和行业景气，行业业绩稳健增长，现金流改善叠加高股息预期提振估值。预计今年PPI、CPI持续处于上行通道中，乳品、啤酒等大众品价格有望上行，招商策略哪些领域中报业绩有望延续高增或改善？行业比较与景气跟踪系列（年月）叠加原材料价格持续下跌，成本同比回落，企业现金流和业绩有望回暖。另一方面，一季度食饮业绩出现改善信号，毛利率明显提升，单季度净利润增幅扩大，其中高端白酒以及地方龙头酒企较优，消费韧性仍在，下半年白酒动销受益于低基数，利润或有改善。此外，食饮板块2023年股息率相较于22年提升0.7个百分点，业绩披露期高股息预期或提振板块估值。
【银行】信贷结构持续优化，理财产品规模稳步回升，存款利率以及理财产品收益基准继续下行。贷款方面，信贷口径下5月新增人民币贷款9500亿，同比少增，中长期贷款以及票据融资构成主要支撑，此外信贷结构持续优化，重点领域和薄弱环节的信贷投放维持高增。存款方面，多家银行宣布下调存款挂牌利率。近期地产高频数据显示新政效果渐显，信贷投放有望边际回暖，同时白名单融资机制持续发力支撑地产风险敞口稀释，Q2业绩有望在低基数下边际好转，资产荒背景下盈利稳健、股息率高的银行板块估值有望进一步提升。
【公用事业（火电、绿电）】政策驱动行业价格上涨，煤炭价格下行增厚企业盈利。今年以来顺价机制逐步推进，部分地区发布上调水电、燃气价格的计划或通知，后续伴随通胀回升企业盈利有望持续受益；同时近期天燃气价格持续回暖，行业供给边际改善，城燃价差有望推动企业盈利进一步修复。5月全社会用电量同比增幅扩大，后续迎峰度夏用电旺季来临，叠加煤价同比降幅明显，火电盈利有较强保障。
▶【八个维度梳理】
【细分领域景气梳理和展望】
【中观景气】上游资源品：资源品价格普遍承压下行，关注消费旺季到来的煤炭、原油，以及部分景气上行的化工品。中游制造：5月汽车出口延续强势，集成电路、船舶等高端制造出口增速趋势向上，内外需稳步向上有望带动通用设备、工程机械、电网设备等行业需求与盈利回暖。消费医药：出行链消费维持高景气，大众消费品温和复苏，可选消费景气有所回暖。推荐关注进入主动补库阶段的品类以及中报业绩增速预计稳健的必需消费。金融地产：地产新政效果渐显，陆家嘴金融论坛释放改革信号，关注券商并购重组的事件性驱动以及Q2业绩向好带来的保险股估值修复。信息科技：半导体周期复苏确定，消费电子持续复苏，端侧应用加速落地，算力持续高景气。
【盈利能力】一季报显示A股盈利仍承压，主要受银行、地产、电力设备等权重板块的拖累。大类行业中，公用事业>消费服务>TMT>医药>金融地产>中游制造>资源品。业绩表现较好的领域主要有1）消费/出行相关行业（酒店餐饮、旅游景区、航空机场、饮料乳品、休闲食品等）；2）出口相关行业（专用设备、航海装备、商用车、自动化设备、汽车零部件、白电、小家电、纺织制造等）；3）部分资源品如基础化工、石油石化、以及工业金属、贵金属等；4）部分TMT板块（消费电子、半导体、通信设备、计算机设备）等。
【盈利预期】最近一个月分析师对于多数行业的一致盈利预期有所下调，少数部分行业盈利上调，其中造纸、水泥、航运港口、汽车零部件、家用电器等行业盈利预期上调幅度超过1个百分点，其次半导体、通用设备、医疗器械、生物制品、商贸零售等行业盈利预期有不同程度上调。
【筹码分布】公募基金一季度主要加仓了工业金属、银行、家用电器、电力、通信设备、电池、白酒等；本月陆股通加仓电力、半导体、消费电子、电网设备、通信设备、乘用车等；本月融资加仓半导体、白酒、银行、证券、养殖业、航运港口、乘用车等。
【估值水平】过去一个月估值分位数提升幅度较大的行业集中在乘用车、装修装饰、调味发酵品Ⅱ、饮料乳品等。
【交易分析】本期换手率分位数处于中等偏上位置并且处于上行趋势中的行业，主要有传媒、工程机械、水泥、汽车零部件、航空机场、装修建材等。本期交易集中度较高并且处于上行趋势中的行业，主要有半导体、乘用车、计算机设备、软件开发、消费电子、汽车零部件。
【周期阶段】经济预期逐渐企稳，外资有望重新流入A股，关注受益于内外需求改善和外资青睐的行业。政策方面，重点关注地产政策的力度和效果、新质生产力、设备更新、消费品以旧换新等方向。
【赛道价值】一是聚焦新科技周期，关注全体智能化进展。伴随着大模型的持续迭代，相关生态的不断完善，人工智能的商业模式在尝试中逐步落地，全社会智能化的大趋势不可阻挡，2024年，新科技周期将会有进一步突破，主要体现在商业模式的落地、对传统行业的赋能、对生活方式的改变。而在投资方面，基于含A量，对于此类科技股进行选取。二是不可忽视产业周期与国产替代周期的双周期并举，尤其关注去年经历产业低谷，今年盈利预测上调的企业以及在国产替代浪潮下的设备厂商扩产机会。
风险提示：业绩超预期下修，产业政策扶持力度不及预期。
目录
01
本期关注：中报业绩预期如何？
1、过去一个月市场表现及原因
在过去的一个月里，市场震荡下行。5月下旬市场开始持续下探。一方面美联储5月货币政策会议纪要公布，年内降息预期再度回落；另外一方面，美国对中国的钢铝、电动汽车、锂电池、光伏电池、N95口罩等产品加征关税，潜在贸易冲突预期升温。国内方面，5月PMI比上月下降0.9个百分点，制造业景气回落。进入6月，市场悲观情绪并未好转。国内经济数据喜忧参半，社零、出口同比增速改善，工业增加值、固定资产投资同比增速回落，地产数据不及预期，经济延续弱复苏态势，北向资金持续净流出。与此同时，海外局势紧张，市场避险情绪上升。多重因素共同作用下，指数震荡下行。
分行业来看，申万一级行业跌多涨少，仅电子和通信行业录得上行。截至统计日，电子上涨4.67%，涨幅最大，通信上涨0.03%。钢铁、电力设备、纺织服饰、社会服务、食品饮料、建筑材料、商贸零售、农林牧渔、轻工制造、房地产等跌幅靠前（行业跌幅超过10%）。通信、电子逆势上行主要原因为海外科技股持续上涨，苹果WWDC展示多项进展，车路云题材热度较高，国内科八条发布，科技股走强。地产链、消费领域跌幅较大，除了市场情绪悲观，行业轮动因素外，主要原因为经济复苏仍不及预期，1-5月多地新建商品房销售面积下降，散装茅台价格走弱，居民消费意愿仍不足。
2、5月经济数据指引
从5月经济数据来看，经济复苏斜率有所放缓。生产端季节性走弱，出口保持较高增速，社零增速延续改善，投资端增速放缓。
